光大证券发布研报称，首次覆盖，给予极兔速递-W（01519）“买入”评级。公司东南亚业务基本盘优势凸显，受益于TikTok

　　Shop等中国电商出海红利，持续贡献稳定现金流；新兴市场（拉美、中东）正复制东南亚成功路径，成为第二增长极；中国市场战略性改善，“反内卷”政策有望提振单票收入，盈利修复趋势强化。该行预测2025-2027年公司实现经调整净利润4.12/6.54/8.67亿美元，同比增速分别为105.8%/58.8%/32.4%。公司作为“全球化成长型物流标的”具备一定稀缺性。

　　光大证券主要观点如下：

　　从东南亚市场崛起的全球化综合物流服务商

　　公司成立于2015年，构建覆盖中国、东南亚及拉美中东等13个国家和地区的快递网络，为TikTokShop、拼多多（含TEMU）、淘宝等头部平台的核心物流合作伙伴，2024年达成：东南亚包裹量市占率28.6%，稳居第一；中国包裹量市占率11.3%，在网络合作伙伴模式的公司中位列第五；新市场包裹量市占率6.1%。

　　东南亚：盈利基本盘，靠规模效应领跑物流赛道

　　1）东南亚电商市场高增长，驱动包裹量提升。根据弗若斯特沙利文，2024年东南亚快递市场的总包裹量159.8亿件，同比增长25.2%，预计2025年到2029年行业包裹量年复合增长率达15.2%，继续保持快速增长。2）TikTok

　　Shop在东南亚电商市场增长迅猛，GMV从2022年的约44亿美元增长至2024年的约226亿美元，复合增长率127%，跃升成为东南亚排名第二的电商平台，且与头部平台Shopee的差距持续收窄。极兔与TikTok互为东南亚地区最大服务商和客户，极兔速递包裹量增长与TikTok

　　Shop在东南亚的规模扩张强相关。3）极兔速递在东南亚的单量扩张与盈利能力改善呈现出较高的一致性，2025年上半年公司在东南亚的包裹量同比增长57.9%，推动经调整EBIT实现65.4%的同比增长。

　　新市场：主攻巴西、墨西哥，受益于中国电商出海加速

　　1）拉美电商空间广阔，TikTok

　　Shop引领新增量。相比东南亚及中国，拉美电商渗透率低&电商平台格局较为分散，近年AliExpress、SHEIN、Temu、TikTok等中国电商先后进入拉丁美洲。2）在2025上半年及以前，极兔速递在新市场的包裹主要来自Temu和SHEIN，2025年2月/5月TikTok

　　Shop分别上线墨西哥、巴西，该行预计来自TikTok

　　Shop的包裹在极兔处理的快递中占比有所提升。3）2025年上半年新市场经调整EBITDA扭亏为盈，该行预计2025年下半年新市场单票经调整EBIT预计首次转正为9美分。

　　中国竞争激烈，“反内卷”助力盈利提升。中国快递行业长期的价格战导致行业单票收入持续承压，“反内卷”下行业竞争正从“以价换量”转向以“提质增效”为核心的高质量发展路径。

　　风险提示

　　宏观与汇率风险、行业竞争风险、客户依赖风险、新兴市场投入期亏损与执行风险。